經濟與投資 - 石鏡泉 2012年7月16日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年7月16日
後生可畏
每年《經濟日報》的《校園經濟》均與花旗銀行舉辦個「花旗集團財智星級爭霸戰」，爭霸的主題是股票投票。

過程是：同學先要有個投資上的培訓，有親身上堂的，也有網上學習的，然後在今年3月26日至6月15日間買賣股票，只准買賣恒指和國企成分股，不可以買賣衍生工具和其他股，筆者則每周有段錄影，介紹該周將會公布的經濟指數和可能影響。

每年辦這個買賣股票時都是三月至六月，基於三興、四旺、五窮、六絕的傳統走勢，以往同學們都可以有一次升市，一次跌市來考功夫，但今年就不一樣，恒指幾乎由頭跌到尾(見圖)，不過大部分同學們的表現使人咋舌，六成參加活動的同學能跑贏期內恒指逾6.9%的跌幅，高級組和初級組的冠軍更有近30%的資本增值，認真後生可畏。

由於在比賽期內恒指由頭跌到尾，故今年「輸錢」的同學也輸得很勁，可以輸逾四成，不過這個輸四成可能就跟一些普羅投資者的輸幅差不多。「輸」四成，為甚麼？如果我們下一代的投資回報經常是輸四成時，我們真要為我們下一代的養老擔憂，看來花旗集團可以在此做多些推廣，推廣審慎理財，不大贏都要不大輸，政府要搞好日後的老人福利，不加強港人的理財教育怎成？

如輸的要學好理財技巧，可以向今時贏的同學學習，學他們怎買賣，附表便列了出來。你可能以為後生哥有幾多可以值得學，好，且看這個：初級組冠軍：25次買賣，只有2次是蝕；高級組冠軍：65次買賣，只有11次是蝕。

是否後生可畏？學無前後，達者為師，所以還是看看他們的投資特點(見表)，向贏錢者學習，才是扭輸為贏的關鍵。日後再分析同學們的買賣策略是否合乎今時市道。

表一：「花旗集團財智星級爭霸戰」初級組
表二：「花旗集團財智星級爭霸戰」高級組
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經濟與投資 - 石鏡泉 2012年7月13日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年7月13日
多謝支持經濟通
《經濟通》是本報集團的電子財經平台，受到本港投資者的熱烈捧場，故為文多謝。

7月11日《經濟通》有以下報道：
尼爾森發表全球消費者投資態度調查報告，董事總經理樂仕德於記者會表示，數據顯示，香港投資者投資於股票的比率冠絕全球，有九成本港投資者會投資股票，相對全球的比率只得六成七明顯為高。

調查又指，本港投資者有年輕化的趨勢。總監陳健鴻表示，留意到29歲以下有投資習慣的市民比例逐年增長，現時約四分一的本港投資者為29歲以下。

人民幣穩定升值潛力
另一方面，他又提到，本港投資者對人民幣的興趣增加，人民幣已經成為市民最喜愛的外幣投資，他們人民幣投資佔流動資產約8%。他指出，由於外圍股市波動，投資者傾向尋找有穩定升值潛力的貨幣作投資，人民幣過去幾年的升值，正正吸引香港的投資者。

這些投資者通過甚麼渠道去得到財經資訊？
7月11日，《經濟通》的《財經人語》有如下資料：
市場調查公司AC Nielsen做咗一個客戶調查，訪問咗1,000人，而《經濟通》係佢地最經常到訪嘅財經網站，佔比有75%，遠遠拋離另外兩個競爭對手。而讀者群之中，質素可以話係「超晒班」，有超過六成擁有大學學位或以上，27%係來自金融保險及房地產界別，絕對係受到行內人士嘅認同。

《經濟通》係一個幫人投資得道嘅網站，而讀者群搵錢原來亦有番咁上下，22%受訪者每個月搵超過四萬銀，而平均月薪高達2.99萬，可以話我地係一個中產讀者雲集嘅網站。

有咁嘅讀者群亦係對筆者嘅一個鞭策力，要為讀者提供更加高質素嘅文章！

筆者每天都有在《經濟通》分析當日大市走勢，每天約於9:05am會被貼在《經濟通》的「選股情報」欄上，這十多天來筆者對市道的估評，暫算能交到差。

大市走勢分析一覽
A 6月27日：期指高水
昨日(26日)恒指收報18,982，期指則收報19,029，衍生大戶要拉高期指應是有所圖，但今時言，是應圖下、打底，為下月上升鋪路始好，如今時升過急，上見19,200，反而不好。

最好是下試18,300區，整固後然再升穿19,500區便妙。
B 7月3日：等人行出手
中國經濟續疲，六月CPI估計會跌破3%，市場等待人行出手減息/存準率。因此市場會相對樂觀，今日(3日)恒指可以續升，但在19,800/19,900前會有一定阻力。

C 7月5日：不改
上周筆者有文「死不悔改」，謂恒指要下試18,300區，調整至7月4日左右始再上，怎料當日筆者立被市場摑，因為恒指當日就上。

然筆者認為這些早上，是有點底氣不足，會受制於19,800/19,900區，到今日，筆者仍持這觀點，不改，但就不會再講死不悔改。因為中、美、歐央行都可以給市場個減息或QE的興奮劑。

今時只能講，今日(5日)至下周二(10日)，恒指要守於19,578之上，如失，則下周五(13日)仍要守於18,800/18,900之上，不然則仍有機會下見18,500/18,300如再上。

D 7月6日：減息利好？
人行減息，不少投資者直覺認為會利好股市，但筆者且說出如下看法，供大家參考：(一)這次減息，是在市場預期之內，7月3日筆者在本欄已提出有減存準率或減息之可能文如下：「中國經濟續疲，六月CPI估計會跌破3%，市場等待人行出手減息/存準率。因此市場會相對樂觀，恒指可以續升，但在19,800/19,900前會有一定阻力。」

(二)這次減息又是不對稱減息，又會削了內銀股的利差收益，即是內銀股盈利受制，如市場亦如是觀，則這次減息反會對內銀股的股價或造成壓力，內銀股佔A股份額重，這又會否拖累A股指數的上升。

(三)市場炒賣的智慧是，傳聞時有得炒，傳聞證實就冇得炒，要散水。

筆者寫此文是在昨晚(5日)上機往意大利前，不知歐洲昨晚有甚麼變化，大家留心便是。

E 7月10日：19578
今早(10日)六時半下機，看港股表現，使人擔心。
(一)上周四(5日)，中國人行減息，筆者於上機前為上周五(6日)寫多篇評論，認為這次減息未必利好港股，結果大家知。

(二)昨日(9日)恒指收於19,578下，是個不大好的訊號，因為19,578是今次可能雙底的頸線，如果不能守於其上，反映雙底之說未可成立，於是恒指又有回試19,000以至18,000的可能性，而這亦是筆者一直以來所認為的可能發展。

今天恒指如能重企19,578上，這個擔憂才可暫緩。
F 7月11日：今日下試19200？
恒指上升機會渺，自然要下試支持，今日(11日)初步位在19,200，再下為19,000，最悲觀(要在月中至月底間)下試萬八。

最近《經濟通》老編更逼筆者，謂既是「選股情報」就要講埋股，不可以淨講市。吓！又即是加「辛」？無法，答應你八月去馬啦！點解要等到八月？請看昨日(12日)《經濟通》文。

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經濟與投資 - 石鏡泉 2012年7月12日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年7月12日
牽蝦
「牽蝦」是廣東俗話，意謂上氣唔接下氣，到唞唔到氣，一旦扯不上，更可能斷氣，近日大市正如是。不少投資者認為阿爺送大禮，何解市不升？無他，阿爺的禮是舊禮，無驚奇，市便不理。

上周一，筆者在《投資理財周刊》寫過篇文叫《九問》，其中第三問是：

「中央送大禮有多利好？」
中央送六大禮，其中連穩定港民生食品，天然氣等也有照顧，可惜慳了的餸錢，不一定會拿去買股票，至於三地交易所合作，推出A、H股ETF都是細水長流事，就如去米芝蓮餐廳吃餐，無論有多好吃，落了單後，還得坐上一回才可有得吃，因此經過了點菜的歡欣後，還要找些話題來打發時間。此時大家會講甚麼就天曉得，總之一日未上菜，大家還得在等。

擔保全港股民立即埋位
六大禮裏，不少都是給你個方向，請你自己掀起鋤頭，鏟子去掘金，但對一些慣了食即食麵的股民言，最好是派錢，股市自由行，13億同胞可立即來自由買港股，那就可以將陳年八、九、十線股(散戶手上最多的蟹貨)，都可以炒上天高，擔保全港股民會立即埋位。如是ETF則只是益了中移動(０９４１)這類在國內股民買不到的股，但像建行(０９３９)、工行(１３９８)之類有A股者，由於A股較H股平，怎會有人傻到來港買該類H股。ETF是這兩類股都有，你叫國內同胞蜂擁來買港股ETF就不太實際。但無論如何港股ETF總會對恒生指數有點支持，能支持多少就要看國內13億同胞的熱情了。

前日《經濟通》駐滬記者傅霾澈有以下專電：

《港股ETF乏人問津 「地下直通車」暢通無阻》
五年前曾擬推出的「港股直通車」，不但讓港股市場瘋狂，也讓國內股民十分期待，但因各種原因最終計劃擱置。經過多年等待，有「半港股直通車」之稱的港股ETF，今天起公開發行。國內股民對此會否仍像當年一樣充滿熱情？在A股表現不濟之時港股ETF會否更具吸引力？《經濟通通訊社》記者今天通過對上海相關金融機構的查詢，發現實際情況與想像中相去甚遠。

華夏恒生ETF和易方達恒生中國企業ETF，今天起公開發行。按常理推斷，新產品發行首日應該大力宣傳，但記者今天來到兩家基金公司位於上海的總部，卻發現兩家基金公司對港股ETF的宣傳均不甚積極。記者以普通投資者身份向華夏基金查詢港股ETF時，公司工作人員卻反而極力推薦其他產品，稱其他產品更具投資價值。當記者表示只對港股ETF感興趣時，公司工作人員表示該產品只通過合作證券公司銷售，著記者向代銷的證券公司查詢。

大額資金需由地下錢莊匯款
當記者來到某家代銷易方達恒生中國企業ETF的證券公司一營業廳查詢時，卻得知了更令人意想不到的情況。該證券公司專門負責銷售港股ETF的工作人員得知筆者對港股有興趣後，勸說筆者可通過該公司開立戶口，直接投資港股。按照國內相關規定，國內居民不得直接投資港股，記者就此向工作人員提出疑問時，他表示只要在該公司開立戶口，其他手續該公司可「包搞定」。他還稱，這種現象十分普遍，幾乎所有證券公司都提供類似服務，而且已經存在了一段頗長時間。唯一有限制的是，國內每人每年只能匯出等值五萬美元的外匯，如果金額過大，則必須通過地下錢莊匯款，但必須支付一筆可觀的匯款費用，證券公司也可協助投資者搭線鋪橋。

該證券公司工作人員還表示，個人開設戶口投資港股的現象十分普遍，因此港股ETF乏人問津，今天開售以來記者還是第一個諮詢者，該公司連產品的宣傳單張也未曾印妥。同時，該名專門負責銷售恒生中國企業ETF的證券公司工作人員卻對港股連基本的認識也欠缺，在介紹該產品的時候大談豐控股(０００５)，讓人忍俊不禁。

所以大家應明白，ETF幫不了港股多少，但如是全線開通的港股自由行時，大家就千萬不要執輸，要急急入市，有沒有機會有港股自由行？筆者信有，但應不是今年，是2013、2014、2015還是要到2020？不知，我們應可見到的，亦是一次可以讓大家中「金多寶」的機會，人生多個盼望，總好過全無盼望，尤其是在今時的牽蝦時刻。

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經濟與投資 - 石鏡泉 2012年7月11日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年7月11日
我跟大師們講的故事
今日此文又是一稿兩投，因為昨早六時半才下機，時差關係寫文時十分吃力，要用牙簽眼，有關市道評析，請看《經濟通》，都是一句，要收復19,578才可言好。

上周末，筆者到歐元之父蒙代爾的堡壘開經濟研討會。這個會自1971年美元跟黃金脫鈎後就頗持續地舉行，議程講環球貨幣政策為主。今年主題當然會講到歐元。

今年出席會議有不少大師，除蒙代爾外，尚有前美儲局主席伏爾克(他是在1971年起便支持蒙代爾辦這個研討會)、前法國財長、前阿根廷財長、一眾前IMF和歐洲央行、歐洲議會成員。當然還有不少大學教授，很多都是「前」，因為「前」了，不在任，才好講話。去年朱氏剛被委入IMF時也有來，但因身在朝中，講的都頗行貨，這是可以理解的。

歐債諸國各有病因
會議分兩日舉行，朝九晚五，慘過返工，但因為大師雲集自然獲益良多，亦因有不少「前」知情人士，所以可知悉一些不太為傳媒所談及的內情。例如今時歐債危機中，希臘債務危機成因，跟西班牙債務危機成因就不一樣。聽過後就知道如歐央行、歐盟，單用一招是未可將所有債務危機解除，簡單說是歐債諸國各有病因，要個別落藥才可。亦因此外人看歐盟解決危機無力，市場就失信心「跌」畀你睇。如果有個病人，頭頂高血壓，腳跟低血壓，右邊肥，左邊瘦，你是醫生要怎落藥？

基於要與會者暢所欲言，故與會者都有共識，不可以隨便未徵得講者同意，就將人家言論公開。雖然筆者亦想將所知悉的，與一眾欲進一步了解歐債問題的讀者分享，但亦請原諒，只能日後「唧牙膏式」唧些出來。屆時亦不要問我資料來源，大家當路邊社消息便是。其實是哪一社消息不重要，消息能幫你了解情況、作正確投資決定，「搵到銀」，才最重要。

美國的財政懸崖
會中基本上認為，歐元不會不存在，但因歐盟不易解決當前問題，故投資者容易失信心，使歐洲有機會迷失十年。但美國亦不好過，今年十一月美國總統大選，加上美國國債又將到上限，要再提上限。而前布殊總統寬的免稅額又到期，如延續，會進一步增加美國財赤；如不延續，又令美國人民窮也要多交稅，必使美國人消費減少，拖累消費為經濟主體的美國經濟，這就是所謂的財政懸崖(Fiscal Cliff)。

大部分人都認為，美國會再提高國債上限、再延續所有寬免稅額，即「拖得就拖，得過且過」。在這個環球經濟處拖拖拉拉的時刻，政府請做甚麼？筆者就給與會大師講了個故事。

歷史上的QE
筆者講：「蒙代爾教授除精於經濟外，亦精於歷史。歐債問題出現後，我就想，政府破產、政府債務危機，歷史上不知凡幾，要解決這類問題，歷史或可能提供答案。我找到漢初情況，跟今時歐美情況相若。

漢初因連年戰事，民間經濟疲乏，政府國庫空虛，怎辦？漢高祖與繼任的文、景二帝，將秦朝貨幣的半両本含銅十二銖(銖是一個重量單位)改為含銅二銖；即將以前的秦半両，翻鑄成六個漢半両。此即QE，印銀紙。印銀紙多了必帶來通脹，致漢初米一斗萬錢、馬一匹百金，我們今時亦有Asset Inflation、Housing Bubble，資產價飛升，但這是必要承受的痛苦，不然經濟「即死」。

政府方面不因印銀紙多了而做大花筒，反之政府是行緊縮節約(Austerity Programme)。文、景二帝一年只做一件新龍袍，舊的穿了便補，不上朝時更穿有補丁的布衣，宰相也只能坐牛車。

經濟好轉控制通脹
光是印銀紙和慳，是不能走出債務困境的，故政府同一時期採取不少方法刺激經濟。

1. 凡到邊區墾荒者，一律免繳丁稅，政府更組織他們去墾荒，提供相關支援，如農具等，即Tax Incentive。

2. 大修水利，以利農業，此即政府投資基建，Public Investment in infrastructure。

3. 搞新科技去挺農業，如果仍用舊法耕田，只得個做字，但用上新科技便提升生產效益(raise productivity)，方法是挖溝播種，種子在溝內萌芽，幼苗便可免受風沙吹死，種子成長率高了產量自然增加。

到景帝時，經濟開始好轉，景帝就不再印這麼多銀紙，將含銅量只二銖的漢半両，改為含銅四銖的漢半両，凡再用二銖錢者，要斬首於市(我當時是講chop your head off，這個chop字引起不少討論，以後談)。此舉即是收緊貨幣供應，不再QE，亦即控制通脹。

刺激經濟不能慳
到漢武帝時，經濟已好轉，不少有錢人家就做高利貸，賺20%的利息，當時叫「子家錢」即今時的銀行、華爾街，漢武帝便開徵子家錢稅(即Taxing the rich, Taxing Wall Street, Wealth Tax)。不少富人均欲逃稅，漢武帝又推「告緍」，凡告發逃稅者，而政府又能成功抄其家者，告發者可得抄來家產之一半，於是漢武帝連稅務官也不用多聘就成功地使國庫大實，可以去打匈奴，亦使漢之文化，領土大盛，而中國人亦被稱為漢人(Han)。

漢初這個由國家破產到國庫充足，給我們甚麼教訓？
國家有債務危機，先大印銀紙(QE)，要忍受通脹，但同時政府要慳。然而刺激經濟之投資不能慳，經濟好轉後要收回QE，政府徵稅要向能者多收，故應要有富人稅。漢初能「甩難」不止有經濟、貨幣及稅務政策，此中是要有很大的政治決心(political will)，去全方位地應付問題。

歐美政府有沒有這個political will？我不知。要刺激經濟，又應刺激哪一行業的經濟？中小企業、大企業還是其他？我不知。要對哪一類行業寬減稅、還是全民減稅？我不知。各位大師請提建議。

與會大師對小弟這個故事很感興趣，在午飯休息時，讓張高背扶手椅予我坐，叫我做漢王，畀班大師玩死！

經濟與投資 - 石鏡泉 舊文

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年7月10日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年7月10日
公平交易
大家見到近日港股在期指結算前後大幅波動，散戶一時企錯邊就會又輸多鋪。

筆者在1999年7月27日有篇有關文章，節錄供參考：
期交所擇善而從
期交所宣布將電子交易押後推出，這是個負責任，又要有很大勇氣去做的決定，這對投資者是利好的。

數星期前，一些期貨業內的從業員來函筆者，指出在測試中的期貨電子交易系統，有潛在危機。他們的投訴刊出後，傳媒在這方面的報道多了，各方對這方面的關注亦多了，在經過上周六的最後測試後，期交所結果宣布押後推出這個系統。這個事件說明了，講道理的積極意義一面。

在整個過程中，大家都以理性討論為主，沒有謾罵、也沒有甚麼的爆內幕、揭陰私，說明了不是一有矛盾便要搞示威、搞對抗。雖然筆者做學生時示威也搞得不少，但這是個敵我矛盾時才用的方法。既是敵我矛盾，基本上是沒有妥協、商量餘地的，只是個力量對比，又或是宣洩憤怨的手段。例如保釣示威，是宣洩、表態多於求實效，但中文成為法定語文、反貪污捉葛柏的示威，則是鼓動民情，求力量的對比。

如有關矛盾不是敵我矛盾，而是人民內部矛盾，則擺上台大鬧、拉橫額打出手，易使事情弄僵，一旦某方下不了台，硬了軚，肯定有損雙方利益。

系統需防人為造市

對香港言，期貨電子交易不是新事物，期交所的日轉期匯便是全電子交易的，不過這方面沒問題，不等於期指電子交易可以無問題，最重要的是匯市是個龐大的全球市場，只要你有錯價，定有人將你的錯價盤接去。但期指則是個相對小及地域性的市場，是可以被有心人舞高弄低的。這是個真確現象，不是理論推測。在每月的結算，大家都有機會、嘆為觀止地欣賞到大戶控制結算價的財技。在用上電子交易後，這個「結算日控價」現象可以日日上演，除非這套交易系統能充分地防範到這事情發生。

這是瞎猜還是有據？光看近日來的未平倉合約，較以前一個月少逾萬張，便知道不少期指投資/投機者，為怕這「禍害」而「斬手指戒賭」的。投資者的實際行為，說明是實有其據。

政府宜助前景佳行業
赤鱲角機場啟用初期的大混亂，是部分技術人員，高估了其應變危機的能力，一旦危機大於其可能控制時，危機便成了「炸彈」，為自己為香港，帶來嚴重的經濟傷害。期交所這次能擇善而從，不為面子，為既定的日程而硬上馬，為香港金融市場逃過可能的一劫，絕對是個負責任的行為，所有期貨業的從業員都盼望，期交所電子交易系統之後的改善，能把本港期貨業更上層樓。

從期交所的例子，可以帶出另一個更重要的課題，假如期交所硬要上馬，政府該不該干預？按以往的放任自由政策是不該干預的，但如關係到一個可以有競爭能力、有前景的行業，政府又該不該關注一下？

電子交易是大勢所趨，但亦由於是「電子」，波動可以很快，快到一般無準備的散戶或大戶會被震死。數年前美股就曾出現Flash Trade，閃電高頻交易，使到道指在半小時內波動逾千點，美國監管當局立時要調查研究。報告又是：有危機但冇處理。

要處理，便是不准用場外交易，高頻交易，因為一般散戶做不到這些。

股市監管機構要保護的，是弱勢社群，即散戶，而不是強勢社群，即大戶。今時有誰敢講，要支持地產霸權，而不去保障無殼一族？但偏偏一邊廂我們認為地產霸權不好，但另一邊廂就認為，股市霸權可以；港府、證監、港交所應否好好處理一下？

經濟與投資 - 石鏡泉 舊文

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年7月9日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年7月9日
格物致知來買股
認真的投資者通常都會有這種經歷︰當你認識到自己的無知，而欲求知，第一步多是甚麼都想知，數據愈多愈好，圖表要看得愈多愈好。

「對口」資料寧少勿多
二十年前筆者炒金時，經紀行內有個「金王」，他每次到場都帶一張長長的、每日自繪金圖，一攤開便是近十呎長，各人都會讓位，由衷讚羡此圖，並聽「金王」分析黃金大勢。理論上，他資料足，圖又夠勁，應可橫掃金場。事實上，這位「金王」敗北了，最後於行內蒸發；是否轉戰另行，不得而知。

筆者想，炒賣要幾多資料才足夠，結論十分簡單，愈少愈好，但要「對口」的。不「對口」的資料，多一個字也屬噪音，只會使你分心。

甚麼是「對口」資料?宋明理學有格物致知，即如你想畫竹，便望實枝竹，望幾年便能畫得好竹。那麼是否望實張股市、匯市圖，望幾年能炒得好?可以是，也可以不是，看你是怎樣望。光用眼望，擔保你望到眼光光兼易輸清光。要用心望，才可看到金光大道。

請看九八年恒指、美元兌日圓、美元兌瑞郎周線圖，三者有何關連、啟示?請望九八年八月中的部分。

九八年八月十四日，港府入市買股，其時恒指由6,505回升。同時，八月十四日的一周，美元兌日圓由149回落，兩個月後見111，美元兌瑞郎亦於八月中起由1.47回落，兩個月後是1.27，這三者是否有關連?考考大家，不要看下文，請先望著這三張圖，想出個答案才看下文。想不出便看多三日圖，才看下文。

嗱!想到答案才看下去，好嗎?
撲水炒股最怕補倉

有傳，港府出手前夕，有八成的期指沽倉是由四個戶口沽出(這點圖表顯示不出來，亦無法證實)。一般而言，這四個大戶不會只在明的期指市場有盤，亦會在暗的場外期指、期權市場有盤(不能由圖表顯示出來的)。港府一出手，此四大戶受創，或估計會受創，於是不能不轉身；貸款與之做買賣的銀行亦會收遮，要求補倉。

能這般玩法大戶，必會用國際錢，通常他們會向最低息及最沒有機會升值的貨幣借錢，換成港元來煲港股。當時，日圓和瑞郎都是最低息(今時可加多隻美元)，也是弱不禁風。要收遮、要求補倉亦是之前貸出這些日圓、瑞郎的銀行。當獅子大戶要撲水補倉，就算老虎大戶暫不用撲，也要考慮斑豹大戶也要撲，會否逼到今時自己不用撲也要撲?

聰明的斑點狗戶、貓頭鷹戶，平時見到獅、虎、豹會退避三舍，今時見虎落平陽，此時不欺負牠，更待何時?於是不用補倉的斑點狗和貓頭鷹會趁勢光揸日圓、揸瑞郎，好趁獅、虎、豹要大撲日圓、瑞郎時分杯羹。大家同路搵食，獅、虎、豹已變成朋友，不再是怕到要退避三舍的惡敵。無永遠的朋友，無永遠的敵人，在金融市場亦合用。

上述的答案，有幾多能從圖表上預早看到?怕看不到。因為有太多是場外交易，都是沒有公眾紀錄的。大家能見到的，就好像馬會彩池臨開跑時，才見賠率大波動，那時你才知外圍彩池定爆鑊，或準備開餐。你手快，可以跟；但你怎知所跟的，是爆鑊還是開餐?事後孔明，當然事事知。陣前扭計，怕十五十六，難知。

用心思索必能淘金
欲要知，得用心眼來知。上述的恒指帶動日圓、瑞郎波動過程是必然的。只要之前造市的大戶，發現形勢有變，要轉軚；如無時間來轉，便只好用升、跌速度來及時轉。所謂牽一髮而動全身，不是真的全身轉，要轉也是有些要轉得快些、多些；有些則會轉得慢些、少些。其轉的軌(圖表)是必然的。用上心眼，閣下可在港府入市一刻，預期到日圓、瑞郎會急升，升至何水平，則是另話。

應該看甚麼圖?
同樣，用上心眼，閣下或許可以看到，近日日圓、瑞郎又急升。明顯地，又是有跨國大戶在頭痛了。不過這回港府並無入市，故不是港期指帶動日圓、瑞郎升，而是日圓、瑞郎之升，帶動港股跌。要港股不跌，大家認為該看哪圖?

筆者認為是美元兌日圓圖，因為這次跌市的禍首是日圓回強，使到之前借平日圓去炒港股者要縮手。日圓一日不轉弱，又何來平價資金去炒港股了?沒有了炒作的外資，單靠捱窮中的港人，會夠錢去炒起港股嗎?

用心而不是用眼去炒股，你可以看少很多張圖，一張美元兌日圓暫已可管用。多有時是好，但要做決策調動資金，筆者仍是認為少一點，但「對口」的會更好。如何能「對口」，是要先用心去思索，而不能光用眼去沙裏淘金。

此文原刊於1999年8月16日《經濟日報》，今時執些字眼，仍然合用。無他，「狗上瓦坑有條路」，古今中外的狗都如是。今時的恒指「狗」的瓦坑路為何?港匯指數靠近7.75強方，即有資金流入利好港股；港匯指數靠近7.78弱方，反映有資金流出利淡港股，看圖四便知。

經濟與投資 - 石鏡泉 舊文

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年7月6日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年7月6日
七翻身?
股市有謂「五窮六絕七翻身」，今天已是七月的第一周，走勢似乎可以，但是否能翻身？

此文見報時，筆者已坐機往意大利開個經濟座談會，而此文是成於7月4日上午，要論「七翻身？」雖然是有點瞎子摸象，但作為投資者，有幾多時不是瞎子摸象，只要不盲目堅持自己一定對，而是肯摸完象鼻摸象腳，摸完象腳摸象尾，就總不會得出大象是碌柱或一條繩的結論。

股市要升，除了公司盈利外，尚要資金供應多於股票供應，如果IPO太多，資金被攤薄，股市想升都難。證監會已表明不會限制IPO的數目，故只要上市的不是巨無霸，市場是可以接受得來的，另方面中國股市是有大小非問題。

大小非解禁期
國內股票上市，一般會在上市前給管理層、員工，或策略性投資者一些股票。這些股票是有禁售期的，禁售期內被叫做非流通股，佔額多於整體發行股數5%的叫「大非」，佔額少於整體發行股數5%的叫「小非」。大非的禁售期為兩年，小非的禁售期為一年，可以預期，一到禁售期完，「大非」、「小非」可拿出市場賣時，股票供應量便多了，那時就算經濟環境好，這些解禁股也會因為股票供應量多了，而使股價受壓。

2011年和2012年是不少大小非解禁期，所以這兩年的A股市場，無論怎樣，都是會稍不濟的，再加上大圍氣氛差，因此A股就更差了，在2011年A股市場的表現是包尾大班。

先苦後甜格局
這些大小非解禁，在解禁完畢後，有關的股票就可以真股數示人，解禁期間股價的下跌應消化了這個因解禁所帶來多了的股票，應是個先苦後甜的格局，在2012年的下半年起，重量級的大小非解禁應漸過去，後市是可以稍望好的，日前《南方日報》有些這方面的報道。

統計數據顯示，截至6月30日，滬深兩市共發生大小非減持1,855次，涉及29.36億股，累計減持352.37億元。與去年同期近480億元的套現規模相比，今年大小非套現金額明顯減少，但這並不意味著市場對大小非減持的爭議會減弱。在市場人士眼中，大小非的屬性大多為產業資本。他們是一個比二級市場投資者更了解上市公司的群體，他們頻頻套現是近些年影響A股的重要因素。然而，產業資本也擅長在別人悲觀的時候有所作為，在估值相對較低的時候，一些產業資本頻繁換手並非簡單地套現走人。

熟諳大小非利益鏈的業內人士表示，產業資本頻繁流轉背後暗藏玄機。他們為融資「移花接木」、擒項目「暗度陳倉」、躲政策「金蟬脫殼」。產業資本騰挪好似一盤棋局，這盤棋每一步都牽動著股市神經。

從興業證券提供數據看，今年以來，除一月外，每個月都有大量產業資本出逃，且呈現出二級市場漲得愈快，產業資本減得愈多勢頭，對市場構成明顯壓制。也有私募人士表示，整體來看，產業資本出逃確對市場構成了巨大威懾力，也是最主要的做空力量。

但從另一個角度來看，這也給了市場重新認識價值的機會。在市場處於低位時，產業資本的動向往往有很好的啟示意義，對於一些產業資本大筆增持的企業可以重點關注，產業資本出現異常流轉的企業也可仔細研究，這些都是投資機會。《南方日報》

股價經歷死過翻生，是七翻身的基礎。
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經濟與投資 - 石鏡泉 2012年7月4日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年7月4日
19578唔失便發
6月26日筆者有文「做個股市福爾摩斯」，文如下:
投資者很多時是要估市，要估就如做個偵探，要多角度思考，多方假設。昨天(25日)許沂光給了我們一件案子，就是恆指小時圖會否出現個頭肩底口，許兄文如下:

捕捉入市機會
恆指在2012年6月4日(當日是滿月)的18,056見底回升，6月18日最高見19,578。短短11個交易日急升1,522點，上升幅度8.43%。港股急升之後向下調整，是正常的現象，毋須過慮。

投機致勝，時間與價位同樣重要。最近港股經常在月圓附近見底，下一個滿月將在7月4日(本港時間)出現，屆時可能是另一個買貨的良機。

價位方面，倘若恆指調整之前升幅的50%，支持18,817。此外，恆指的小時圖(圖一)呈現「頭肩底」的見底形態。值得注意的地方有三點:

第一，出現倒轉一頭兩肩的形態；
第二，突破頸線後多數後抽至頸線才繼續上升；
第三，量度上升目標是頭部至頸線的高度，再加上頸線的價位。換言之，恆指上升目標是20,040點左右，見附圖。

相反來說，倘若恆指跌破頸線，則表示頭肩底形態失效。
總結:密切留意恆指是否企穩於頸線之上，靜候入貨良機。
許兄的文中，有兩點值得大家查究:
1. 如小時圖真成個頭肩底，則大市應守於頸線，並展開上升。
2. 但許兄第二段文又有:「港股經常在月圓附近見底，下一個滿月將在7月4日出現」，究竟港股見底日是應於昨天還是7月4日?

一個可能的情況是:
港股並不是以小時圖上的頭肩底形式見底，而是以另個形態見底，例如是以小時圖上的雙底形態見底又如何?

若是，則未來數天的恆指，可以跌穿頸線，可以回至18,056的之前底區，或在頸線(萬九區)至18,056區之間的任何一點，要符合許兄的港股月圓見底論，即是在7月4日前後回到這些水平，然後回升，這時便是個雙底，這個雙底的頸線會在6月18日的高位19,578，突破後再升，那時量度升幅便可至21,100區了，圖二是這個小時圖雙底的示意圖。

估市估到要做福爾摩斯，好不好玩?假如估得到，這回便不是畀個錢你去買紅棗這麼少，而是起碼可以有幾餐飯了。

財神究竟是昨日已現，還是要到下次月圓(7月4日)才現，請大家密切跟蹤好了。

昨日19,578的頸線位阻力，一舉而破，恆指收於19,736(圖三)啟示，筆者於6月26日所估的雙底走勢有機會成立，可上望21,100，但前提當然是恆指要企穩於19,578之上三天，才可以謂是正式造成個頭肩底。

經濟與投資 - 石鏡泉 舊文

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年7月3日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年7月3日
一天之別
上周五6月29日開市前，市場普遍看淡，到收市，市場普遍看好，一天(實際只得幾小時)之內，為何有此分別？先看6月29日的A股開市前評論，是來自《經濟參考報》的。

對於經濟的悲觀預期無疑是市場連續走弱的最主要原因。上證綜指從6月19日開始已經連續七個交易日下跌，收盤價連創新低。

來自國泰君安的宏觀研究報告指出，跟蹤的高頻數據顯示，六大發電集團日均耗煤量同比增速仍有下降，上游發電增速仍回落；中游粗鋼產量增速也有所回落；而下游需求依舊向好，地產銷售同比增速仍在高位。

而來自機構對於六月PMI值的預測也顯示，可能會再次回落至50%的榮枯線下方。

種種象表明，一季度GDP同比增速下滑至8.1%之後，二季度這一數據可能會繼續落在8%下方。

當經濟學家們還在為中國的經濟增速究竟是在二季度觸底，還是在三季度反彈；究竟是「U」形還是「L」形爭論不休時，來自歐洲的消息卻再次為復甦的前景籠罩上了一層陰影。

塞浦路斯成為第五個需要資金援助的國家，而本周早些時候，作為歐元區第四大經濟體的西班牙已經申請1,000億歐元來解決陷入資金短缺的銀行系統。歐元區的債務危機正在不斷惡化和發酵。

資金面「雪上加霜」
基本面還沒有起色的時候，資金面卻「雪上加霜」。季末效應，導致整個市場資金面趨緊，大盤股的申購發行更是讓市場出現了恐慌拋售。

自從6月19日起，貨幣市場短期資金利率持續上漲，隔夜拆借利率超過3.8%；質押式回購利率也是全線暴漲，七天期回購利率達到4.2%的高水平，市場資金緊張格外明顯。在分析人士看來，資金利率的大幅上行，與銀行季末考核關係密切。

6月29日是上半年的最後一個交易日，經歷了兩輪起伏的股指在臨近半年收官之時，卻連續大幅下挫，不得不讓投資者對於下半年的走勢捏一把冷汗。《經濟參考報》

6月29日收市後《中國新聞網》有評論，文題為：「四利好齊發A股中陽收官，全年或「倒U形」演繹。

早盤滬深兩市低開後仍維持弱勢震盪，滬指刷新本輪調整新低，探至2188.72點，臨近午盤前歐洲突傳利好，歐洲理事會主席表示就深化歐元區一體化路線達成一致。金融板塊發力帶動股指絕地反彈，煤炭有色等弱勢板塊受到提振紛紛崛起，滬指成功收復2,200點及五日均線。市場做多信心大增。午後股指高位震盪，臨近收盤時再度小幅上揚，各主要指數漲幅均超1%，成交溫和放大。

四大利好助推大盤強勢拉升
有分析認為，今日股指一改近期的弱勢局面強勢拉升，主要有四大利好刺激。

1.午盤前歐洲突傳利好，歐洲理事會主席表示就深化歐元區一體化路線達成一致。

2.昨日央行再次實施300億元的逆回購，本周實現淨投放高達1,970億，對股市利好。

3.六月QFII新獲批額度達13.5億美元，說明管理層正積極進行大資金流入股市的準備。

4.滬深交易所出台主板中小板退市制度，「靴子」終於落地，市場擔憂情緒明顯緩解。《中國新聞網》

為甚麼一天之別，就有兩個樣，未開市唱淡，收市就唱好？今天你估會好不好？明天續。(得聲明此文是成於6月29日傍晚六時半，成文時間應是重要的，故先聲明。)

經濟與投資 - 石鏡泉 舊文

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月30日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月30日
一文兩報一國兩制
雷賢達先生是基金教父，人人都知他是梁振英支持者，不少人都以為七．一後，他會有個官做，但事實上，他支持梁振英，是因為梁講過，同理念就同上路，不會答應任何派官位舉措。例如梁的房屋政策主將鄔先生，就不會做房屋官。香港需要建設者，不是拆屋者。雷賢達此文值得想香港好的人讀讀：

政府社會攜手求變
香港回歸15周年，新一屆政府亦即將上台，我們應集中如何推動香港前進，讓香港人在未來五年及以後的時間，能受惠於社會發展。

香港內部失衡嚴峻
面對社會需求的轉變，社會大眾、政府、立法機構都在改變，香港人要求在政府中有更大發言權，最終希望達至普選。

香港內部面對很多失衡問題，其中之一是住屋短缺。目前不僅低收入人士和輪候公屋的人買不起樓，即使是專業人士和中產，也負擔不起樓價。

即使部分人能夠負擔樓價，也只是因為現時的低利率環境，減低供樓的開支。此外，醫護人員、長者護理及老人院宿位短缺等眾多問題，亦急需處理。企業高層與一般員工的薪酬差距愈拉愈闊，若計算前者可享有的股息及紅利，收入不均的現象就更明顯。這是全球廣泛的現象，最近一個調查顯示，企業高層薪酬較普通員工平均收入高出倍數，1999年的50倍擴大至在2011年144倍。

在聯繫匯率、超低利率和全球量化寬鬆環境下，香港失衡問題就更嚴重。大量外國及內地的資金湧入，部分行業因而受惠，銀行體系流動性氾濫，並以低息貸款，投機者從中得益，但卻苦了存款和退休人士。

外圍經濟充滿挑戰
外圍經濟仍處於調整期，由過去10年的過度發展、過度消費，轉向低消費、低增長的狀況，市場調整將在未來數年繼續。儘管發達國家的政府試圖以極度寬鬆的貨幣政策力挽狂瀾，減慢經濟放緩，但市場將迫使政府與民眾接受現實。發達國家經濟放緩，發展中國家亦難逃一劫。新興經濟體不僅應對增長放緩的問題，還要應付近年大量資本湧入、房地產泡沫以及社會不和諧帶來的危機。

如果我們不積極理解環球市場及社會的變化，採取防禦策略，很大機會重蹈1997年亞洲金融危機的舊路。雖然發達國家逐漸走出低谷，但發展中國家的經濟仍然過熱，不論如何，她們未來數年都要大幅調整經濟。

香港過去五年經濟發展停滯不前，不僅是因為政府未能處理重要問題，亦因為香港人不是爭拗於當前的政治制度，就是對這些問題漠不關心，令很多問題長期被人忽視，多年來並沒有改善。新政府為渴望改變的人帶來希望，同時為解決住屋、醫療、社會、貧窮、人口老化、環保等重要議題帶來轉機。

新政府帶來改變機會

筆者對行政長官競選中，社會上湧現的眾多議題與訴求感到驚訝。政府、行政會議、立法會及眾多的政黨，多年來對這些問題充耳不聞或不加以重視，卻耗費大量時間在內部爭拗、指摘錯誤及追究過去的事。

筆者不是說這是錯的，但同時，我們應將重點放在現在和將來應做的事。很明顯，政府缺乏規劃和領導能力，我們需要改變。

新政府造就一個大好機會，讓我們著手解決這些問題。只要我們更集中地研究及理解環球面對的轉變，就更有能力制定適當的政策，解決及應對挑戰，同時亦可化解一些導致社會不和諧和及不滿的內部問題。若我們不肯行動，又或者糾纏於內部爭拗，就只會拖慢經濟發展。我們必須放下既得利益，多加考慮其他人的需要和利益。

我們的政治體制必須改革，以配合社會和經濟發展，不能維持現狀。改變需要社會各方溝通、合作、響應及行動，放下私利，同心協力謀求共識，香港才可以走得更前，為大眾取得更大的利益。

另外要讀的，是鄧小平一國兩制文，筆者特意將愛國者道義圈出來，希望一些拆屋者能反省。

一個國家，兩種制度—鄧小平
(一九八四年六月二十二日、二十三日鄧小平同志分別會見香港工商界訪京團和香港知名人士鍾士元時談話要點)

中國政府為解決香港問題所採取的立場、方針、政策是堅定不移的。我們多次講過，我國政府在一九九七年恢復行使對香港的主權後，香港現行的社會、經濟制度不變，法律基本不變，生活方式不變，香港自由港的地位和國際貿易、金融中心的地位也不變，香港可以繼續同其他國家和地區保持和發展經濟關係。我們還多次講過，北京除了派軍隊以外，不向香港特區政府派出幹部，這也是不會改變的。我們派軍隊是為了維護國家的安全，而不是去干預香港的內部事務。我們對香港的政策五十年不變，我們說這個話是算數的。

我們的政策是實行「一個國家，兩種制度」，具體說，就是在中華人民共和國內，十億人口的大陸實行社會主義制度，香港、台灣實行資本主義制度。近幾年來，中國一直在克服「左」的錯誤，堅持從實際出發，實事求是，來制定各方面工作的政策。經過五年半，現在已經見效了。正是在這種情況下，我們才提出用「一個國家，兩種制度」的辦法來解決香港和台灣問題。

「一個國家，兩種制度」，我們已經講了很多次了，全國人民代表大會已經通過了這個政策。有人擔心這個政策會不會變，我說不會變。核心的問題，決定的因素，是這個政策對不對。如果不對，就可能變。如果是對的，就變不了。進一步說，中國現在實行對外開放、對內搞活經濟的政策，有誰改得了？如果改了，中國百分之八十的人的生活就要下降，我們就會喪失人心。我們的路走對了，人民贊成，就變不了。

我們對香港的政策長期不變，影響不了大陸的社會主義。中國的主體必須是社會主義，但允許國內某些區域實行資本主義制度，比如香港、台灣。大陸開放一些城市，允許一些外資進入，這是作為社會主義經濟的補充，有利於社會主義社會生產力的發展。比如外資到上海去，當然不是整個上海都實行資本主義制度。深圳也不是，還是實行社會主義制度。中國的主體是社會主義。

「一個國家，兩種制度」的構想是我們根據中國自己的情況提出來的，而現在已經成為國際上注意的問題了。中國有香港、台灣問題，解決這個問題的出路何在呢？是社會主義吞掉台灣，還是台灣宣揚的「三民主義」吞掉大陸？誰也不好吞掉誰。如果不能和平解決，只有用武力解決，這對各方都是不利的。實現國家統一是民族的願望，一百年不統一，一千年也要統一的。怎麼解決這個問題，我看只有實行「一個國家，兩種制度」。世界上一系列爭端都面臨著用和平方式來解決還是用非和平方式來解決的問題。總得找出個辦法來，新問題就得用新辦法來解決。香港問題的成功解決，這個事例可能為國際上許多問題的解決提供一些有益的線索。從世界歷史來看，有哪個政府制定過我們這麼開明的政策？從資本主義歷史看，從西方國家看，有哪一個國家這麼做過？我們採取「一個國家，兩種制度」的辦法解決香港問題，不是一時的感情衝動，也不是玩弄手法，完全是從實際出發的，是充分照顧到香港的歷史和現實情況的。

要相信香港的中國人能治理好香港。不相信中國人有能力管好香港，這是老殖民主義遺留下來的思想狀態。鴉片戰爭以來的一個多世紀裏，外國人看不起中國人，侮辱中國人。中華人民共和國建立後，改變了中國的形象。中國今天的形象，不是晚清政府、不是北洋軍閥、也不是蔣氏父子創造出來的。是中華人民共和國改變了中國的形象。凡是中華兒女，不管穿甚麼服裝，不管是甚麼立場，起碼都有中華民族的自豪感。香港人也是有這種民族自豪感的。香港人是能治理好香港的，要有這個自信心。香港過去的繁榮，主要是以中國人為主體的香港人幹出來的。中國人的智力不比外國人差，中國人不是低能的，不要總以為只有外國人才幹得好。要相信我們中國人自己是能幹得好的。所謂香港人沒有信心，這不是香港人的真正意見。目前中英談判的內容還沒有公布，很多香港人對中央政府的政策不了解，他們一旦真正了解了，是會完全有信心的。我們對解決香港問題所採取的政策，是國務院總理在第六屆全國人民代表大會第二次會議的政府工作報告中宣布的，是經大會通過的，是很嚴肅的事。如果現在還有人談信心問題，對中華人民共和國、對中國政府沒有信任感，那末，其他一切都談不上了。我們相信香港人能治理好香港，不能繼續讓外國人統治，否則香港人也是決不會答應的。港人治港有個界線和標準，就是必須由以愛國者為主體的港人來治理香港。未來香港特區政府的主要成分是愛國者，當然也要容納別的人，還可以聘請外國人當顧問。甚麼叫愛國者？愛國者的標準是，尊重自己民族，誠心誠意擁護祖國恢復行使對香港的主權，不損害香港的繁榮和穩定。只要具備這些條件，不管他們相信資本主義，還是相信封建主義，甚至相信奴隸主義，都是愛國者。我們不要求他們都贊成中國的社會主義制度，只要求他們愛祖國，愛香港。

到一九九七年還有十三年，從現在起要逐步解決好過渡時期問題。在過渡時期中，一是不要出現大的波動、大的曲折，保持香港繁榮和穩定；二是要創造條件，使香港人能順利地接管政府。香港各界人士要為此作出努力。

經濟與投資 - 石鏡泉 舊文

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月29日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月29日
降存準率？
昨日港股開市跌，跟著便升，原因在前日經濟通的「盤後部署」欄有分析，文如下：

歐美經濟未穩還看峰會結果半年結粉櫥港股短期見升
經過上周穆迪降15家大銀行評級港股被「洗禮」後；本周憧憬歐盟對西班牙的援助細節，以及於7.1回歸前中央可能送禮刺激大市之下，恒指終於重上萬九關。展望後市，於美國方面，於本周審議奧巴馬的醫改方案及於今晚公布的五月新屋銷售數據均會左右大市短期的去向，相信大市首步升至十天線(即19,146點)。

歐洲方面，本周四起將一連兩日舉行歐盟峰會，目前市場對德、法兩日解決歐債危機的信心仍然不大，兩國對救市的見解亦存在分歧，因此大市反彈動力仍然受外圍的不明朗因素所困擾；至於港股，由於憧憬於半年結前，基金或會掃貨買入股份來粉飾櫥窗，相信對大市有一定的利好作用，投資者可密切關注中央公布的利好措施，料本周上破19,500點，惟於50天線(即19,624點)見阻力。

距離香港回歸15周年的日子愈來愈近，於憧憬國家主席胡錦濤來港將公布刺激本港經濟的措施下，中央送禮概念股應該可以借勢炒上。其中，有消息指「港股半直通車」的港股ETF快將出台，加上作為本港人民幣離岸中心的角色，料中銀香港(２３８８)最能受惠，預期該股可上望25元，惟就目前的市況及投資意慾來看，大市上升動力有限，甚至於成交額仍然偏弱的情況下，建議只宜短炒，並設止蝕位為22.5元。

要聲明，該文不是筆者寫的，經濟通同事能如此洞悉先機，前晚叫大家昨日上睇19,500，要服。但據《中國證券報報道》，大家且看多一點，會否減存準金率？

在六月中旬以來市場資金面顯著趨緊背景下，中國人民銀行26日發布公告稱，當日央行以利率招標方式於公開市場開展950億元的逆回購操作，操作期限為14天，中標利率為4.20%。分析人士認為，考慮到逆回購操作時效有限，央行再次降準仍是大概率事件。由於今年以來央行均採取「先逆回購再降準」方式，這種政策組合可能再次出現。

數據顯示，本周公開市場到期資金720億元。在此次逆回購操作結束後，如果28日央行不再發行央票或進行正回購等資金回籠操作，則央行本周將至少淨投放1,670億元資金。

歷史數據顯示，這是央行今年以來實施的第三輪逆回購操作。最近一輪逆回購發生在5月3日和10日，操作量分別為650億元和240億元，均為七天期品種。而今年第一輪逆回購則發生在1月17日和19日，規模合計為3,520億元。此外，央行分別於1月16日和18日對個別頭寸緊張的大銀行實施了定向逆回購。

業內人士表示，此次央行逆回購操作主要目的仍是紓解當前資金面緊張狀況。雖然此次情況與往年同期相比尚屬正常，但由於近期新債繳款較為密集，加上中信重工等大盤新股發行在即，市場資金面出現新的壓力。

不過大家要留意，上次減存準率，股市反應不太好，因此股市升與減存準率不是直接相等，不過隨著存準率愈減愈多，利率會一再下調，支持經濟政策愈來愈多時，總有一次會使股市撻著，今時就算股市未撻著，也不應跳車，而是應候好運來。

假如好運真來，則筆者昨文的發夢又會否成真？
經濟與投資 - 石鏡泉 舊文

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月28日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月28日
發夢？
做福爾摩斯很多時是要發夢，而且是要發些看似是不著邊際的夢，才可以開見另個角度，給予我們另一個視野。

走勢派的理論基礎是歷史可以重複，所以才有雙底、雙頂、頭肩頂、頭肩底等等走勢形態，投資者才可以有預期。究竟這些預期是理性，還是撞口卦，就人言人殊，今天就給大家個示範解說。

昨天大市唔生唔死，是因為恒指正在保歷加通道的中軸爭持，假如今天再跌，就應是下穿了保歷加通道中軸，而會向保歷加通道的底支持線下跌，該位約在18,140區，這個走勢可參考去年12月底時的走向，見圖B位，如今次在B1位(即約18,140區)有支持，並回升穿A1位，則恒指後市就可能如今年1月初時一樣，當時升穿A位(今時則是A位)，跟著就可以向二萬二點區推進。

先看恒指能否守萬八區
以上所發的夢是個好夢，但如果是個噩夢又如何？會如2011年9月中一樣，自C位下跌，跌穿了E位支持區，並向D位進發，如真成立，恒指便可能要回試萬六。

請問你想發哪個夢？
有時又不到我們發夢，而是要看實際，先看恒指能否守於18,000區再說。

經濟與投資 - 石鏡泉 舊文

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月27日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月27日
林O嘴
無論大家對政務司長林瑞麟，又名林公公、人肉錄音機、林D9，又或者新花名林O嘴有多厭惡，但我可以肯定的是不少老闆都希望有林司長這樣的人幫助自己，原因十分簡單，就是林司長的忠誠度，在現今只講求利益的社會中，絕對是難得一見。試問各位曾幾何時因為工作的緣故而O嘴？老闆要你OT？升了一個擦鞋仔成為你上司？突如其來的白信封？還是經常與你鬥嘴的女同事，成為你的老闆娘？或者是全公司都有花紅，只得你一個人無Bonus？無論如何，總不會因為一份交到你手的Project，最終泡湯而令你O嘴，更重要是如果已遞了辭職信，相信大家就算不是Hea住工作，投入程度亦會大減一半，不要說因為Project流產而O嘴，為一個Project而OT一分鐘，大家亦未必願意，所以已經決定在7月1日後離開官場的林瑞麟在立法會上，居然示範何謂O嘴，坐在電視機旁的我，亦不其然與林司長一同O嘴。

因為一曲《忘不了你》而走紅，再而以醫學的專業角度，講解李旺陽事件的疑點，即將離任的周一嶽局長贏了民心，結果近日再進一步，在談論CY近日的問題上，繼續有可圈可點的言論，在帶給各位話題性上，周局長的確繼續贏得漂亮，不過論忠誠度，林司長似乎更勝一籌。當然，林司長這種忠誠度，會否在7月1日後可以完全放下，再接受記者之提問時，會判若兩人，然後與周局長、孫明揚局長上演一套《The Avengers》，反過來令大眾O嘴呢？拭目以待，但他在官場或職場上的情操，大家的確應該尊重，否則林司長很難配得上「人肉錄音機」這個稱呼。

事實上，林司長之忠誠，亦可以稱之為團結之一種，當然是與政府內部團結，而非與全港市民，而他的團結是否可以改變香港，其實要看其上司的領導能力，故此真正罪魁禍首，絕非林司長，亦由於林司長的上司存在領導的問題，所以林司長之團結精神，便變成為一種負累，但如果他不團結又會產生怎樣的結果？

歐元區銀行不團結

正如現在歐洲金融市場的問題，其實不會來自希臘是否脫離歐元區，因為市場已有了心理準備，亦非西班牙的問題愈來愈嚴重，已是推進了10年的歐洲銀行業一體化進程，正在破裂瓦解，歐元區各成員國銀行已不願互拆借資金予同業，主要原因是擔心對方無法償還借款，資金不再通過銀行與銀行間的正常渠道流動，只經歐洲央行(ECB)流動，最佳例子是德國銀行業監管機構責令意大利UniCredit，要該行停止從其德國分行，借入大量歐元資金，事件令市場震驚。

國際清算銀行(Bank for International Settlements)較早前公布，去年第4季度銀行跨境貸款跌幅為2008年雷曼兄弟倒閉以來最大，而歐洲央行行長德拉吉早前亦表示，歐洲銀行一體化的進程已經停止，並出現一定程度的分裂，但實情是銀行和投資者購買非本國政府債券的意願愈來愈低，這令奧地利企業與意大利企業的融資成本，相差6個百分點，這樣的融資失衡問題，只會令意大利等歐債國陷入更嚴重的深淵之中。

所以，現時歐洲的問題，其實來自大家之不團結，如果各金融機構能如林司長般按照ECB或歐盟之本子辦事，問題可能更易解決。

經濟與投資 - 石鏡泉 舊文

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月26日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月26日
做個股市福爾摩斯
投資者很多時是要估市，要估就如做個偵探，要多角度思考，多方假設。昨天許沂光給了我們一件案子，就是恒指小時圖會否出現個頭肩底線，許兄文如下：

捕捉入市機會
恒指在2012年6月4日(當日是滿月)的18,056見底回升，6月18日最高見19,578。短短11個交易日急升1,522點，上升幅度8.43%。港股急升之後向下調整，是正常的現象，毋須過慮。

投機致勝，時間與價位同樣重要。最近港股經常在月圓附近見底，下一個滿月將在7月4日(本港時間)出現，屆時可能是另一個買貨的良機。

價位方面，倘若恒指調整之前升幅的50%，支持18,817。此外，恒指的小時圖(圖一)呈現「頭肩底」的見底形態。值得注意的地方有三點：

第一，出現倒轉一頭兩肩的形態；
第二，突破頸線後多數後抽至頸線才繼續上升；
第三，量度上升目標是頭部至頸線的高度，再加上頸線的價位。換言之，恒指上升目標是20,040點左右，見附圖。

相反來說，倘若恒指跌破頸線，則表示頭肩底形態失效。

總結：密切留意恒指是否企穩於頸線之上，靜候入貨良機。
許兄的文中，有兩點值得大家查究：
如小時圖真成個頭肩底，則大市應守於頸線，並展開上升。
但許兄第二段文又有：「港股經常在月圓附近見底，下一個滿月將在7月4日出現」，究竟港股見底日是應於昨天還是7月4日？

一個可能的情況是：
港股並不是以小時圖上的頭肩底形式見底，而是以另個形態見底，例如是以小時圖上的雙底形態見底又如何？

若是，則未來數天的恒指，可以跌穿頸線，可以回至18,056的之前底區，或在頸線(萬九區)至18,056區之間的任何一點，要符合許兄的港股月圓見底論，即是在7月4日前後回到這些水平，然後回升，這時便是個雙底，這個雙底的頸線會在6月18日的高位19,578，突破後再升，那時量度升幅便可至21,100區了，圖二是這個小時圖雙底的示意圖。

估市估到要做福爾摩斯，好不好玩？假如估得到，這回便不是畀個錢你去賣紅棗這麼少，而是起碼可以有幾餐飯了。

財神究竟是昨日已現，還是要到下次月圓(7月4日)才現，請大家密切跟蹤好了。

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經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月25日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月25日
為何傾情中移動？
讀者都知筆者特別鍾情幾隻股票，包括：中石油(０８５７)、崑崙能源(０１３５)、吉利汽車(０１７５)和中移動(０９４１)，這些股票少說也鍾情了三、五年。其中對中移動不止鍾情，而是傾情，為甚麼？因為中移動財來有方。

買股，要買朝陽業，不要買夕陽業股/紡織業，今時是相對的夕陽業，引不起投資者的投資慾，但風能太陽能等相關股，就一直有不少捧場客，然大家都知，這些新科技股，未能廣泛地帶予投資者好回報，原因不外是太新的科技，有很多不明朗處，變化太多，易撞板。

要投資於科技式的朝陽股，筆者始終還是傾向找些技術已有一定成熟程度，並可以開始由開發階段轉化為搵銀階段的行業，因此不要跟我講去火星掘金，去月球賣月餅，就算是講將將軍澳垃圾堆填區的垃圾拿來發電都太遙遠，因為在可見年度內未能提供盈利者，就講都無謂，要投資就咪制。

然則是否中移動又有新盈利來源？是。
6月21日：中國移動與中國銀聯簽署移動支付業務合作協議，所謂移動支付就是用戶的生活繳費，類似本港的繳費靈，但更多了一項，可以匯款。

買銀行搞電話支付增收入
2010年，中移動以近400億人民幣購買了22億股增發的浦發銀行股，不少人認為電訊商做銀行股東為乜，當時筆者就講，是為了搞電話支付，搞成了，就可以客戶每交一次款都可「刮」一筆。中移動六億多用戶，每次繳費都被「刮」一「刮」，是否就是可以增加收益？投資者都詬病電訊商的APPU收益下滑，這是沒法的，技術改進與競爭，一定使光收通訊費的通訊商冇啖好食，想好「食」，就要多創新意去「刮刮刮」。

電訊商欲多刮，有幾個先決條件：
(1)要先有足夠的技術及頻寬去支援所欲提供的服務；
(2)所提供的服務是消費者所需者。
今時中移動的4G便能提供所需要的頻寬而生活繳費更是今時互聯網時代所不可或缺的。

中移比對手現金多具優勢
中移動本想夥同浦發銀行去開發自己的2.4GHz平台，今時與銀聯合作，就應意味會採用銀聯的13.56MHz標準，這個放棄意味中移動的移動支付可能於今年底有望推出，收益可以反映在今年或明年的收入中。至於今年度是否已立有利潤，就要看今年度內，投入了多少開發成本，但無論如何在明年及後年，這些收益應可壯大了。

中移動的好處是現金多，有錢就可資助發展，這是中移動較其他兩個國內電訊商多個優勢地方。

筆者始終認為，今時在80元下的中移動，是有投資價值的，期以一年，應可望見100元，除非又來次2008年式的突變。

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經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月22日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月22日
大市升定跌?
昨日恒指最低見19,258，期指最低見19,250，使不少好友心痛，因為希臘解困之後，個市應升嘛。

不過市場變化不是由個人意志，而是要由集體意志去決定，如大家考慮集體意志，則大家就可能不會對昨日恒指回落感到意外，因為筆者在昨(21日)和前(20日)，在經濟通有分析過，文如下:

無料到
伯南克無料到，全世界都估到，昨日筆者亦估到，只是估不到他仍跳扭腰舞，不跳Tango。筆者昨文如下:

「冇QE有Tango
《選股情報》儲局今晚(20日)結束兩日議息會，會公布會議結果，估計是冇QE有Tango。

要有像QE1、QE2規模的QE，要先出現四個情況:
(1)美失業率回上9%；
(2)標普500回跌至1,200至1,250；
(3)美GDP增長率低於1%；
(4)美通脹率低於1%。
不一定要四個齊出現，但起碼有幾個會出現。由於短暫期內這些淡情況不出現，故應是冇QE。

不過美儲局如全無行動又不成，故美儲局極有可能在6月30日完了Operation Twist後，推出Operation Tango，去買按揭證券。

另外，為免市場擔心今時冇QE，就即是收回QE(銀根)起見，可能不會再講會維持低息一段長時間，而會講，如失業率不回低於7%，通脹不升高於3%，就會一直低息的掛鈎言論，以免市場會錯意，行錯邊。

這個「7%與3%」只是筆者舉例之言，究竟會是7.5、6.5、3.5還是2.5就由美儲局決定。

由於這些公布會較虛，市場可能會先「挫」一回始再升，若然如是則這個「挫」可以是個入市機會。這可會是19,200/19,000水平?」

筆者看今次恒指下見19,200、19,000(或更下?)，應是個可以的入市位。但入市買甚麼?之前又應沽甚麼?都不能斷估。投資者要想在股市淘金，要好好求知才是。

月前筆者介紹過鄭樹英教授出的《鱷口下的賺錢術》一書，至今已連續兩個月居商務同類書的銷售榜首，無他，鄭教授不是學術界出身，而是投資界出身，只是炒而優，在炒界退休後才入教界，因此其書所教的八招，招招易用、有用。這是炒界人士的特色，講咁多口水，個市都升(跌)咗啦!

今時經濟日報出版社跟商務印書館合作，6月20日至30日凡於商務印書館買鄭樹英投資之書，可以免費參與鄭樹英教授主講的投資講座，睇唔明可以問到明，認真抵，詳見另稿。

更正:昨日許沂光先生《港交所的頭肩底》一文中，因編輯之誤，把港交所的日線圖「可能」以頭肩底形態回升，誤以為是「正以」頭肩底形態回升，本報謹此向作者許沂光和讀者致歉。原文如下:

「港交所購入LME可能是正確的投資策略。其日線圖可能以頭肩底形態回升。未來動向值得留意。」作者原意是提醒讀者現時「甚麼也不要做」。

許沂光先生之專欄將於下周一繼續。
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經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月21日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月21日
舖與舖股
今天全港財經報章都會大篇幅報道，昨晚美儲局議息結果，如果你今日見到新聞才作出買賣回應，是屬於蘇州過後冇艇搭格，由於筆者已於昨日在《經濟日報》與《晴報》對昨晚美儲局的可能取態作估計，故今天不用談，因為:

(1)錯了。不用談，自己關閉檢討，之後再談。
(2)對了。不用談，頂多是兩年後舊文重發罷了，為甚麼是兩年後?不是一年後，三年後?2014年6月時才談。

今天要談的是「舖」。今時舖價貴，不少投資者都無足夠資金去買個舖，但就應有錢買舖股，看看昨日這兩段新聞，再執生。

戴德梁行香港商舖部主管及董事林應威於記者會表示，受香港旅遊業影響，商舖租金增長遜於預期，公司將下調全年商舖租金增幅預測至10至15%，較年初預測20至30%之增幅為低，相信原因主要與內地旅客來港消費能力下降有關。

他認為，現時商戶有意擴充舖位，但持審慎態度，本港鐘錶及珠寶行業增長13%，較其他行業好。

他續指，租賃需求流向二線地點，因此二線地點的舖租有升幅。而一線舖位則受外國品牌青睞。

舖股中，以希慎(００１４)、太古A(００１９)、恆隆(００１０)和領匯(０８２３)為代表，這些舖股的走向如是，會否在戴德梁行這個記者招待會後就回軟?請看此四股的周線圖。

除領匯外，其餘三股都是在2011年1月起，便未見過新高，而是逐步回下，這可能反映，知悉租約詳情的舖股投資者已認為在該等價上再追不過。

一般投資者因為不知道租約詳情，所以仍盲目追入，但到2011年10月或2012年1月，亦應從莎莎(０１７８)的走勢中，知道要對舖股有戒心。

以消費股去估舖股，不是斷估，而是有理性之估，消費股是舖股的大客，如果消費股客也難撈(股價下)，舖股還會好嗎?

因此各位鍾情舖股的投資者，你們不一定要等戴德梁行跟你敲舖股警鐘，只要:

(1)你是女士，行公司時見到人流疏了，便應有警覺；
(2)你是男士，最近你的另一半少行公司了，亦應有警覺。
因為要知舖股有沒有前途，先看舖股的顧客(消費股)有沒有前途，要知道消費股有沒有前途，就要知道顧客的顧客(即是各位女士與自由行者)的行為。

投資不一定要等看數據，等業績，而是看顧客的顧客，甚至顧客的顧客的顧客。

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經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月20日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月20日
美儲局會出甚麼招?
今晚美儲局會結束19日和20日的兩日會議，應於本港21日凌晨一時許或之後，公布其議息會議結果，市場會作出反應，但春江鴨極可能會於今日已偷步，投資者要怎樣做？

1. 要估，但不是斷估，而是要作理性之估，昨日筆者在經濟通有文講此：

《打風與股不斷估》
不少人認為颱風、股市，都是變幻莫名，難測。不一定。颱風是氣壓現象之一，它有個原則，是高氣壓流向低氣壓，故只要知道香港附近的氣壓分布狀況，就知颱風會否真撲香港。

以昨晚(18日)11時計，貼近本港(即最會影響香港)的「颱風」，其氣壓是997，在太平洋海面的另個颱風其氣壓是970，在中國大陸的氣壓則是1001，因此貼近本港的997，會被1001的高氣壓推出太平洋，亦會被970的更低氣壓扯出太平洋。兩者合一就是貼近本港的這個低氣壓是會愈來愈向太平洋的移動，而不是轉向香港，除非這個氣壓形勢有變，如估今次香港不會掛8號波就不是斷估，而是理性推斷(EducatedGuess)。

股市又如何估？今時世界立立亂，人心虛怯，人人都等政府干預、打救，故估一眾央行出甚麼手、如何出手、何時出手，成為主導大市關鍵。

在希臘選舉之後，大市又將會先等儲局19日至20日的會議，因為OperationTwist於6月30日將完。人人都等儲局會有新攪作，但筆者怕儲局只公布：「我會管理好風險，不用擔心。怎管理？現時未能告你。」於是市場就……。

2. 美儲局(不止是伯南克)今時要以甚麼為考慮重點？請看今日《經濟日報》筆者專欄的「看美儲局跳舞」，要先明白為何美儲局在去年九月要跳扭腰舞(Twist)

對以上兩點有了基礎認識後，筆者就估，美儲局會改跳熱情奔放的「探戈」，公布會買房產抵押債券，直接鼓勵美國人買樓，減供樓利息，以減輕美國人的供樓負擔好將更多的錢，投放到其他生活環節，好去帶動美國國內消費，從而刺激經濟，為甚麼有此估？明天在《經濟日報》談。

美儲局這個宣布或許未符一些炒家的期望，故大市可能會碌一碌，一如2011年9月22日，當美儲局公布有Operation Twist一樣，會怎樣？請看上圖。

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經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月19日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月19日
犯險買地產股
希臘選舉未明朗前，資金以避險為主，今時希臘選舉初步明朗，部分資金已開始犯險，敢去買些有風險的資金，今時言，風險高的資金，怕非地產股莫屬。

今時當然不是買西班牙地產股，美國地產股，因那些股有排都未必能脫險。要犯的，還應是香港地產股，筆者看中三隻：新鴻基地產(００１６)、中國海外發展(０６８８)、北京華潤置地(１１０９)。

新鴻基地產是本港名牌地產股，名牌，不光是所建樓的質素好，連公司管治也好，可惜近年的一些家族內耗，就把公司的好商譽也耗了，股價亦在數月間，由120元下跌至85元，跌約三成，這個跌幅應是有點過火，是有望在稍後期間收復部分失地。

新地有望回見100元
按裂口理論的回補裂口論，則新地有望回見100元至108元的巨大下跌裂口。如投資者認為，新地下見85元已消化了不少壞消息的話，則在90元揸入，上望100元已可以有逾10%利潤，止蝕位則宜置85元之下。

內房股雖然受壓，但這不代表阿爺不要建房，反之守規矩的建造商仍是有工可開者，亦因此中國海外和北京華潤置地於昨日淡見出近月來的新高。

宜分段式吸納
雖然這兩隻股的近日走勢很好，不過就是因為太好了，故投資者不宜急撲入，可候他們回試頸線時始吸納，中國海外會是17.5元區，而北京華潤置地則可望在15.5元區吸納。

由於這兩隻股都是在營造新高中，故不要一下子猛吸，而應用分段式吸納法，如有跌破頸線，就應先止蝕，不要心存僥倖，因為畢竟我們今時是犯險。

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經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月18日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月18日
今天2/3機會升
這個文題真惹火，成文之時仍不知希臘選舉結果這是否賭？不，是「理性預期」。

人生有不少事是之前不知的，但我們不可以不做決定和不行動。有病，去看醫生，你不知醫生能否醫好你，但我們仍去看醫生，因為他們有相關的治病知識，你肯定不會去看獸醫，因為你是人，不是動物。

希臘問題可以有N個可能性，上圖可以指出結果的多樣性，由一開始只要經過幾個轉折，是可以有N個結局，怎估？

但萬變不離真實，希臘選舉有三個可能結果。
1.左派聯盟勝出，又堅持不緊縮，不還債。G20一定入市干預，市可望跌後彈。

2.保守派勝出，又堅持緊縮，歐盟大舉援助，G20又幫手，市可望大升。

3.選舉未能選出個大多數政府，要進行第三輪選舉，又要拖，市場最怕這個，但這個可能性應較細，因為第二次選舉有個條文，就是得到最多票的黨，可以多得50個席位，此即除非參選之黨每黨均只贏得300席中的100席，變成勢均力敵，但如果只要得到101席，便有大禮50席，合成151席，便可成為國會中的大多數黨。於是又回到(1)和(2)的情況。

1和2的情況都應有利市升，故亦是因此在上周四，希臘股市已回升10%銀行股更回升20%，而歐元國企上1.26美元上，而港股上周五更彈升四百多點。

筆者分析是否正確到今日已無關宏旨，因為大家都已知希臘選舉的結果，但大家亦應知，6月17日的希臘選舉完畢並非是歐債/希債問題的終結，因為仍有眾多的不明朗發展，難題要處理。

歐洲要面對的問題有四：
A.歐洲政治領袖要明白，歐盟今時必要由經濟聯盟向政治聯盟，此轉向未必可一蹴即就，但就要開工準備。

B.最好在一、兩個月內，達成歐洲銀行聯盟，或由歐央行監管一眾歐盟銀行的風險。

C.歐洲勞工法例要改，以便創造職位，以增加就業，以法國為例，僱主如要炒員工，需要先為該員工提供培訓轉任他職，或為他找到另一份工才可，結果是僱主只敢請臨時工，不敢請長工，工會勢力大，不讓僱主請外勞。

D.短期創造就業方法就是建橋、築路起屋搞基建，由政府花錢請人，但礙於財赤限制，歐盟或要對此放寬點才可。

但這已經是後話，今日怎買賣？
我今日在《經濟日報》有文「The Good, The Bad and The Ugly」，讀者可參考。

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